摘　要：行為財務(wù)理論作為一個新興的研究領(lǐng)域從上世紀80年代引入了我國，它的研究不僅解釋了市場中的許多異?，F(xiàn)象，也對傳統(tǒng)財務(wù)理論形成了挑戰(zhàn)，一些無法用傳統(tǒng)財務(wù)理論來解釋的現(xiàn)象，行為財務(wù)理論為我們提供了一個全新的視野。本文介紹了行為財務(wù)理論的內(nèi)涵及研究對象，分析了財務(wù)理論的理論基礎(chǔ)和基本模型，從而揭示了行為財務(wù)理論對傳統(tǒng)財務(wù)和金融業(yè)的啟迪、不足和發(fā)展前景的展望。
關(guān)鍵詞：行為財務(wù)　基本模型　財務(wù)管理
        一、行為財務(wù)理論的基本內(nèi)容
        1.理論基礎(chǔ)
        （1）傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)基礎(chǔ) 
        行為財務(wù)理論并非否定傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)理論，而是在接受人類行為具有效用最大化傾向的前提下，以人類行為有限理性為基礎(chǔ)，對其進行修正和補充。由于有限理性假設(shè)的復(fù)雜性和心理因素的不可度量性，行為財務(wù)理論尚不能完全對金融市場中的各種現(xiàn)象做出普遍的解釋，因此在研究和應(yīng)用行為財務(wù)理論時，應(yīng)以科學(xué)的態(tài)度將兩者結(jié)合起來進行研究。
        (2)心理學(xué)基礎(chǔ) 
        心理學(xué)家通過實驗證明，人在不確定條件下的決策會明顯地呈現(xiàn)出如下心理特征: 過度自信、后悔厭惡、損失回避、心理預(yù)期和確認偏差等。心理學(xué)中關(guān)于決策的突破性與個體的判斷研究為行為財務(wù)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。行為財務(wù)理論利用了投資者的偏好、信念及決策相關(guān)的認知心理和社會心理學(xué)的研究成果，突破了傳統(tǒng)財務(wù)理論只注重投資決策模型對投資者實際決策行為進行簡單測度的模式，以“非理性或者有限理性”的投資者的實際決策心理為出發(fā)點，研究投資者的投資決策行為規(guī)律及其對市場價格的影響，從而更透徹、更真實地反映投資者的行為。 
        2.行為經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ) 
        行為經(jīng)濟學(xué)是運用心理學(xué)、社會學(xué)、決策科學(xué)等理論和方法研究個人或群體的經(jīng)濟行為規(guī)律的科學(xué)。其成果以實際經(jīng)驗為根據(jù)，修正了傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)中有效市場和理性人的基本假設(shè)，認為現(xiàn)實中的人類的行為不只是自私的，他還會受到社會價值觀的制約。傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟學(xué)經(jīng)常被看作是一種必須依賴于對現(xiàn)實世界的觀察，它的研究依賴于各種合理的假設(shè)。但現(xiàn)在越來越多的研究開始嘗試用實驗的方法來研究經(jīng)濟學(xué)，依賴于實驗和各種數(shù)據(jù)的收集，因此所得出的結(jié)論越來越接近于現(xiàn)實。
        3.基本模型
        （1）羊群效應(yīng)模型
        由Bannerjee提出的最具影響的序列型羊群效應(yīng)模型解釋了投資者在市場中產(chǎn)生群體行為的原因及其后果，把投資者的群體行為產(chǎn)生的原因歸于效用最大化的驅(qū)使以及“群體壓力”等情緒的影響。  `NextPage`       （2）BAPM模型
        它是由Shefrin和Statman對CAPM模型進行調(diào)整，把BAPM中的投資者被分為信息交易者和噪聲交易者兩類。信息交易者是嚴格按CAPM行事的理性交易者，不會出現(xiàn)系統(tǒng)偏差；噪聲交易者則不按CAPM行事，因而會犯各種認知偏差的錯誤。
        （3）BSV模型
        由Barberis、Shleifer和Vishny提出的BSV模型認為投資者在決策時存在選擇性偏差和保守性偏差兩種心理偏差。但由于收益變化是隨機的，因此上述兩種偏差會使投資者做出兩種錯誤的判斷，即反應(yīng)不足和反應(yīng)過度。 　         
        （4）DHS模型
        由Danie、Hirshleifer和Subramanyam提出的DHS模型認為,市場中的投資者分為無信息和有信息兩類，前者不存在判斷偏差，后者則表現(xiàn)出自我偏愛和過度自信兩種判斷偏差。自我偏愛導(dǎo)致了投資者對私人信息的反應(yīng)過度和對公共信息的反應(yīng)不足；過度自信導(dǎo)致投資者夸大了私人信息對股票價值判斷的準確性。 
        （5）HS模型
        由Hong和Stein提出的HS模型把市場中的投資者分為動量交易者和消息觀察者兩類。在對股價進行預(yù)測時， 動量交易者完全依賴于過去的價格變化，把其預(yù)測建立在一個有關(guān)歷史價格的簡單函數(shù)的基礎(chǔ)上；消息觀察者完全不依賴當(dāng)前或過去的價格，而是根據(jù)其獲得的關(guān)于股票未來價值的信息進行預(yù)測。 
        二、行為財務(wù)理論的發(fā)展前景
        行為財務(wù)理論的科學(xué)性在于它突破了標(biāo)準財務(wù)理論只注重最優(yōu)決策模型、認為理性投資決策模型就是決定金融資產(chǎn)價格變化的實際投資決策模型的假設(shè)，從而把人的行為模式建立在更加現(xiàn)實的基礎(chǔ)上，用全新的角度系統(tǒng)解釋了金融市場上發(fā)生的種種異象。目前行為財務(wù)理論最大的局限在于尚未形成統(tǒng)一、成熟的理論體系，而且對于股利政策的實證研究還較少，真正能用到我國財務(wù)政策中的解釋也較少。
        由于行為財務(wù)理論是一個嶄新的研究領(lǐng)域，加之我國對該理論的研究較晚，同時我國證券市場尚不夠完善，投資者非理性、客觀干擾等因素，如果直接拿一些成熟的理論應(yīng)用于我國實踐，未免會有所偏差。因此，借鑒國外的理論研究成果，結(jié)合我國的實際情況，總結(jié)出一套適合中國國情的行為財務(wù)理論，并積極運用到公司財務(wù)政策中去，特別是圍繞資本市場進行有中國特色的行為財務(wù)研究，具有重大的理論意義和實踐意義。