內容摘要：本文從促使國債適度規(guī)模擴大和制約國債適度規(guī)模的兩個角度來討論影響我國國債適度規(guī)模的因素。并利用數(shù)據建立計量模型，對影響我國國債發(fā)行規(guī)模的影響因素做出實證研究。
　　關鍵詞：國債適度規(guī)模 影響因素 計量模型
　　
　　在現(xiàn)實的經濟中，國債發(fā)行的適度規(guī)模是受多個層次和方面的因素影響和決定的。從宏觀的角度來看，經濟增長率、經濟周期、經濟社會的發(fā)展程度、居民的收入和消費水平、財政收支狀況、社會投資規(guī)模以及金融的發(fā)展程度等等，這些宏觀方面的因素都會影響國債適度規(guī)模的大小。從微觀層面上分析，國債自身情況是一個主要的影響因素，如國債的管理水平和結構狀況，包括：國債期限安排、品種搭配、償還方式、應債來源以及國債資金的使用效益及使用范圍，這些因素都很大程度上影響著國債適度規(guī)模。下文分兩個角度來討論影響國債適度規(guī)模的因素——促使國債適度規(guī)模擴大的角度、制約國債適度規(guī)模的角度。并利用實證的數(shù)據建立計量模型，對影響我國國債發(fā)行規(guī)模的影響因素做出計量分析。
　　
　　促使我國國債規(guī)模擴大的相關因素分析
　　
　?。ㄒ唬┴斦嘧謴浹a方式的轉變
　　隨著改革開放的開展和我國經濟的高速發(fā)展，我國政府對財政赤字的彌補方式也發(fā)生了很大的變化。1987年之前財政赤字的規(guī)模比較小，而其主要的彌補方式是采用財政向中央銀行透支的方式。1987年，國務院順應經濟發(fā)展的需要，做出了新的規(guī)定，財政不能夠向中央銀行透支的規(guī)定。為了貫徹執(zhí)行這一政策，穩(wěn)定金融的同時達到減少直至取消財政對中央銀行的借款和透支，政府對全國金融機構發(fā)行了40億元的財政債券，占當年全部國內債務收入的30.14%，從而也造成政府舉債規(guī)模首次的高速擴張。1994年，中央政府出臺《預算法》，明確規(guī)定政府不得向銀行透支或通過向銀行借款的方式來彌補財政赤字，發(fā)行長期和短期國債成為彌補財政赤字的唯一方法。在1995年頒布《中國人民銀行法》中再次重申了中國人民銀行不得向政府透支，不能直接認購政府債券的規(guī)定，同時還強調，中國人民銀行不得向各級地方政府提供貸款、包銷政府債券等規(guī)定。由此，在不考慮稅收等因素的條件下，財政赤字的彌補只能完全依靠發(fā)行國債，這種情況也催生了政府舉債規(guī)模的高速增長。
　?。ǘ╇[性債務和或有債務
　　對于隱性債務和或有債務的介紹已有相關文獻進行詳細論述，本文不再贅述。正是由于這兩部分的債務沒有比較準確的對其規(guī)模和期限的估計，并且組成債務的各種成分復雜，如果這部分債務，在外界客觀條件發(fā)生變化的情況下，比較短的時期內轉變成了對政府現(xiàn)實的債務，由于政府的財政狀況不可能短期內變化，那么政府勢必要通過發(fā)行國債的方式來消化這部分債務。顯然，這會使得國債規(guī)模趨于擴張。
　?。ㄈ﹪鴤?guī)模的累積效應
　　國債的發(fā)行具有其自身特有的特點，最主要的一點是還本付息的剛性。1981年我國恢復發(fā)行國債，5年后我國正式進入償還期。這之后，歷年發(fā)行國債的規(guī)模不斷增加，國債余額像滾雪球一樣地產生累積效應，使得每年應償付的到期國債及利息額逐年增加。對國債及利息的償還的基本方式是財政盈余、增加稅收以及舉借新債，而我國的現(xiàn)實情況是，財政收不抵支，連年出現(xiàn)財政赤字，同時，由于政策的限制和國債項目經濟效益低下等原因，依靠增加稅收和國債項目取得經濟效益償還國債的方式不適用于目前的經濟形勢。因此，國債規(guī)模的累積效應帶來的后果是國債規(guī)模進一步的擴大。
　?。ㄋ模﹪窠洕暧^調控的需要
　　財政政策是影響國債規(guī)模的一個重要的因素。例如，如果政府實行積極財政政策，必然要擴大政府的支出，這會導致政府發(fā)行國債規(guī)模的擴大。相反地，如果政府實行緊縮性的財政政策，那么財政赤字的缺口就會縮小，那么國債規(guī)模也會相應的減小。比如2007年以來，受到美國次貸危機的影響，我國經濟處于低谷，國內有效需求不足，政府為了刺激經濟的發(fā)展，促進經濟增長，政府實行了擴張性的財政政策，擴大赤字、增發(fā)國債用來增加政府投資。特別是進入2009年，隨著政府政策的進一步深入，我國國債年度發(fā)行規(guī)模已達到歷史性的1.6萬億元。
　　
　　制約我國國債規(guī)模擴大的因素分析
　　
　　（一）國民經濟的發(fā)展水平
　　顯而易見，國債的發(fā)行規(guī)模的大小要與該國財政的債務償還能力相適應，而這個問題從根本上說還是要使得國債的發(fā)行規(guī)模與經濟發(fā)展的水平相一致。這也就是說，一個國家的經濟發(fā)展的狀況決定了所能發(fā)行國債的規(guī)模的大小。若經濟發(fā)展水平低下，GDP增速緩慢，財政收入不穩(wěn)定，那么必然不利于國債適度規(guī)模的擴張。相反，一個國家GDP高速穩(wěn)定增長，財政收入平穩(wěn)增加，那么國債適度規(guī)模就會較大，國債規(guī)?？梢苑€(wěn)定的增長且不會形成債務的風險，從另一方面講，當一個國家經濟發(fā)展水平非常高時，GDP高度發(fā)達，政府的財政收入非常多，政府對國債發(fā)行的依賴也會降低，會主動地減少國債的發(fā)行。目前我國的經濟發(fā)展處于社會主義的初級階段，經濟發(fā)展水平相對發(fā)達國家還是比較低，這也從根本上制約了我國國債規(guī)模的擴大。
　　從另一角度來看，國債發(fā)行規(guī)模明顯會受到社會資金總量的制約，而社會資金總量正是國民經濟發(fā)展表現(xiàn)的一個方面。應債主體的資金能力是制約國債規(guī)模的重要因素，是決定國債是否能順利發(fā)行，能發(fā)行多少的重要因素。眾所周知，我國國債發(fā)行的應債主體是個人和單位，而居民儲蓄的多少和信貸規(guī)模的大小可以看作是對這兩者資金能力的一種體現(xiàn)。充足的居民儲蓄以及較大的信貸規(guī)模則表明認購國債的資金量充足，有利于國債的適度規(guī)模的進一步擴張；反之，則會制約國債適度規(guī)模的擴張。另外，1992年政府的政策發(fā)生變化，從這一年開始允許金融機構包括各類基金認購國債，這使得國債的認購主體得以擴展。因此，從這方面看，金融機構對國債的應債能力的強弱同樣制約了國債規(guī)模的擴大。
　?。ǘ﹪鴤慕Y構及國債市場的完善程度
　　國債結構的定義是一國各種性質債務相互搭配以及債務收入來源、利率和發(fā)行期限等有機的結合。合理的國債結構在降低籌資成本，減輕財政負擔，發(fā)掘社會資金潛力并滿足不同類型投資者的需要方面起到至關重要的作用。但我國目前的狀況是，國債結構不夠合理，而且有著諸多問題存在，這些問題主要體現(xiàn)在：國債持有者的結構分布不夠合理，國債的利率期限結構還不夠完善等等。顯而易見，不合理的國債結構制約了我國國債適度規(guī)模的增大。
　　我國國債市場發(fā)展已經歷了近三十年的歷程，在這近三十年的時間里，我國國債市場有了很大程度的發(fā)展和規(guī)范，但是與西方發(fā)達的國家相比，仍然存在很多不足和不夠完善的地方，國債市場還有許多需要亟待解決的問題存在。主要存在的問題如下：市場規(guī)模小，品種較少；市場分割并且缺乏統(tǒng)一性和流動性；市場缺乏有效規(guī)避風險的機制；投資者結構不合理等等。
　　國債的規(guī)模與相應的市場的發(fā)育情況是相關的，比如西方國家有著很高的負債水平而不會影響財政的穩(wěn)定，這當然是與他們國家成熟、完善、發(fā)達的國債市場息息相關。而反觀我國，由于國債市場還不夠完善、發(fā)展水平低等現(xiàn)狀阻礙了我國國債適度規(guī)模的擴張。
　?。ㄈ┱墓芾硭胶托庞贸潭?BR>　　國債的負債主體是一國政府或財政，其自身的債務管理水平和信用狀況顯然成為了制約著國債適度規(guī)模擴大的一個重要因素。如果政府存在信息不全，政府行為本身存在缺陷，一般來說，這樣往往會造成對經濟形勢判斷的偏誤，并且信息的滯后對決策存在很大的不利影響，甚至導致決策上的失敗。因此，若一國政府對國債的管理不夠完善，管理水平不高，并且政府信譽低下，那么這必然導致該國的適度國債規(guī)模的低下，這樣政府可利用的債務規(guī)模小，其對宏觀經濟的調控能力必然較弱。相反地，如果政府對債務管理水平很好，并且政府在國債的還本付息方面有著極高的信譽，那么國債的適度規(guī)模勢必會比較高，政府對宏觀經濟的調控能力會比較強。轉貼于 233網校論文中心 http://www.studa.net`NextPage`     （四）國債的成本和效益
　　國債的成本分為兩個部分，第一部分是指發(fā)行成本，主要包括利息、發(fā)行費、兌付費、印刷費、推銷費等。第二部分是指國債的發(fā)行對經濟的負面影響，它主要包括如發(fā)行國債對經濟產生的擠出效應、可能形成的財政風險（如國債的償還風險以及對因支付危機所對政府信譽造成的損害等等）還有包括如引發(fā)通貨膨脹等方面的后果而對一國經濟造成的種種不利的影響。
　　國債的效益是政府之所以發(fā)行國債的主要動機，因此它是影響國債規(guī)模的關鍵性因素。它主要體現(xiàn)在國民生產總值的增加，人均收入方面的提高，公共服務及社會基礎設施條件的改善等方面。如果國債的效益發(fā)揮出來的越大，那么國債的適度規(guī)模則會相應的增加；反之，如果國債資金使用不到位，國債的效益不能得到發(fā)揮，則這必然會對國債的適度規(guī)模的擴大形成不利的影響。
　　
　　我國國債規(guī)模影響因素的實證分析
　　
　?。ㄒ唬┳兞康倪x取及數(shù)據整理
　　通過前文的分析可知，影響國債發(fā)行規(guī)模的因素主要分為兩大類?？紤]到數(shù)據的可得性，我們從促使國債規(guī)模擴大的因素里選取財政赤字、國債還本付息支出兩個變量，從制約國債規(guī)模擴大的因素里選擇國內生產總值、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款這兩個變量，本文共引入這個四個影響變量來分析國債發(fā)行規(guī)模（debt），用字母分別表示為：國內生產總值（A1）、財政赤字（A2）、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款（A3）、國債還本付息支出（A4）。同時為去除通貨膨脹因素所造成的影響，對這些變量分別進行GDP指數(shù)平減（本文以1978年為基期），然后，為消除時間序列數(shù)據中存在的異方差現(xiàn)象，接著對平減后的數(shù)據進行自然對數(shù)變換，以消除異方差的影響，變換后國債發(fā)行額、國內生產總值、財政赤字、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款、國債還本付息支出分別用lnd、lnA1、lnA2、lnA3、lnA4來表示。原始數(shù)據