內(nèi)容摘要：本文從促使國債適度規(guī)模擴(kuò)大和制約國債適度規(guī)模的兩個角度來討論影響我國國債適度規(guī)模的因素。并利用數(shù)據(jù)建立計(jì)量模型，對影響我國國債發(fā)行規(guī)模的影響因素做出實(shí)證研究。
　　關(guān)鍵詞：國債適度規(guī)模 影響因素 計(jì)量模型
　　
　　在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)中，國債發(fā)行的適度規(guī)模是受多個層次和方面的因素影響和決定的。從宏觀的角度來看，經(jīng)濟(jì)增長率、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展程度、居民的收入和消費(fèi)水平、財(cái)政收支狀況、社會投資規(guī)模以及金融的發(fā)展程度等等，這些宏觀方面的因素都會影響國債適度規(guī)模的大小。從微觀層面上分析，國債自身情況是一個主要的影響因素，如國債的管理水平和結(jié)構(gòu)狀況，包括：國債期限安排、品種搭配、償還方式、應(yīng)債來源以及國債資金的使用效益及使用范圍，這些因素都很大程度上影響著國債適度規(guī)模。下文分兩個角度來討論影響國債適度規(guī)模的因素——促使國債適度規(guī)模擴(kuò)大的角度、制約國債適度規(guī)模的角度。并利用實(shí)證的數(shù)據(jù)建立計(jì)量模型，對影響我國國債發(fā)行規(guī)模的影響因素做出計(jì)量分析。
　　
　　促使我國國債規(guī)模擴(kuò)大的相關(guān)因素分析
　　
　?。ㄒ唬┴?cái)政赤字彌補(bǔ)方式的轉(zhuǎn)變
　　隨著改革開放的開展和我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，我國政府對財(cái)政赤字的彌補(bǔ)方式也發(fā)生了很大的變化。1987年之前財(cái)政赤字的規(guī)模比較小，而其主要的彌補(bǔ)方式是采用財(cái)政向中央銀行透支的方式。1987年，國務(wù)院順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，做出了新的規(guī)定，財(cái)政不能夠向中央銀行透支的規(guī)定。為了貫徹執(zhí)行這一政策，穩(wěn)定金融的同時達(dá)到減少直至取消財(cái)政對中央銀行的借款和透支，政府對全國金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了40億元的財(cái)政債券，占當(dāng)年全部國內(nèi)債務(wù)收入的30.14%，從而也造成政府舉債規(guī)模首次的高速擴(kuò)張。1994年，中央政府出臺《預(yù)算法》，明確規(guī)定政府不得向銀行透支或通過向銀行借款的方式來彌補(bǔ)財(cái)政赤字，發(fā)行長期和短期國債成為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的唯一方法。在1995年頒布《中國人民銀行法》中再次重申了中國人民銀行不得向政府透支，不能直接認(rèn)購政府債券的規(guī)定，同時還強(qiáng)調(diào)，中國人民銀行不得向各級地方政府提供貸款、包銷政府債券等規(guī)定。由此，在不考慮稅收等因素的條件下，財(cái)政赤字的彌補(bǔ)只能完全依靠發(fā)行國債，這種情況也催生了政府舉債規(guī)模的高速增長。
　?。ǘ╇[性債務(wù)和或有債務(wù)
　　對于隱性債務(wù)和或有債務(wù)的介紹已有相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行詳細(xì)論述，本文不再贅述。正是由于這兩部分的債務(wù)沒有比較準(zhǔn)確的對其規(guī)模和期限的估計(jì)，并且組成債務(wù)的各種成分復(fù)雜，如果這部分債務(wù)，在外界客觀條件發(fā)生變化的情況下，比較短的時期內(nèi)轉(zhuǎn)變成了對政府現(xiàn)實(shí)的債務(wù)，由于政府的財(cái)政狀況不可能短期內(nèi)變化，那么政府勢必要通過發(fā)行國債的方式來消化這部分債務(wù)。顯然，這會使得國債規(guī)模趨于擴(kuò)張。
　?。ㄈ﹪鴤?guī)模的累積效應(yīng)
　　國債的發(fā)行具有其自身特有的特點(diǎn)，最主要的一點(diǎn)是還本付息的剛性。1981年我國恢復(fù)發(fā)行國債，5年后我國正式進(jìn)入償還期。這之后，歷年發(fā)行國債的規(guī)模不斷增加，國債余額像滾雪球一樣地產(chǎn)生累積效應(yīng)，使得每年應(yīng)償付的到期國債及利息額逐年增加。對國債及利息的償還的基本方式是財(cái)政盈余、增加稅收以及舉借新債，而我國的現(xiàn)實(shí)情況是，財(cái)政收不抵支，連年出現(xiàn)財(cái)政赤字，同時，由于政策的限制和國債項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益低下等原因，依靠增加稅收和國債項(xiàng)目取得經(jīng)濟(jì)效益償還國債的方式不適用于目前的經(jīng)濟(jì)形勢。因此，國債規(guī)模的累積效應(yīng)帶來的后果是國債規(guī)模進(jìn)一步的擴(kuò)大。
　?。ㄋ模﹪窠?jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的需要
　　財(cái)政政策是影響國債規(guī)模的一個重要的因素。例如，如果政府實(shí)行積極財(cái)政政策，必然要擴(kuò)大政府的支出，這會導(dǎo)致政府發(fā)行國債規(guī)模的擴(kuò)大。相反地，如果政府實(shí)行緊縮性的財(cái)政政策，那么財(cái)政赤字的缺口就會縮小，那么國債規(guī)模也會相應(yīng)的減小。比如2007年以來，受到美國次貸危機(jī)的影響，我國經(jīng)濟(jì)處于低谷，國內(nèi)有效需求不足，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，政府實(shí)行了擴(kuò)張性的財(cái)政政策，擴(kuò)大赤字、增發(fā)國債用來增加政府投資。特別是進(jìn)入2009年，隨著政府政策的進(jìn)一步深入，我國國債年度發(fā)行規(guī)模已達(dá)到歷史性的1.6萬億元。
　　
　　制約我國國債規(guī)模擴(kuò)大的因素分析
　　
　　（一）國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平
　　顯而易見，國債的發(fā)行規(guī)模的大小要與該國財(cái)政的債務(wù)償還能力相適應(yīng)，而這個問題從根本上說還是要使得國債的發(fā)行規(guī)模與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平相一致。這也就是說，一個國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況決定了所能發(fā)行國債的規(guī)模的大小。若經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低下，GDP增速緩慢，財(cái)政收入不穩(wěn)定，那么必然不利于國債適度規(guī)模的擴(kuò)張。相反，一個國家GDP高速穩(wěn)定增長，財(cái)政收入平穩(wěn)增加，那么國債適度規(guī)模就會較大，國債規(guī)?？梢苑€(wěn)定的增長且不會形成債務(wù)的風(fēng)險，從另一方面講，當(dāng)一個國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平非常高時，GDP高度發(fā)達(dá)，政府的財(cái)政收入非常多，政府對國債發(fā)行的依賴也會降低，會主動地減少國債的發(fā)行。目前我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于社會主義的初級階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對發(fā)達(dá)國家還是比較低，這也從根本上制約了我國國債規(guī)模的擴(kuò)大。
　　從另一角度來看，國債發(fā)行規(guī)模明顯會受到社會資金總量的制約，而社會資金總量正是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)的一個方面。應(yīng)債主體的資金能力是制約國債規(guī)模的重要因素，是決定國債是否能順利發(fā)行，能發(fā)行多少的重要因素。眾所周知，我國國債發(fā)行的應(yīng)債主體是個人和單位，而居民儲蓄的多少和信貸規(guī)模的大小可以看作是對這兩者資金能力的一種體現(xiàn)。充足的居民儲蓄以及較大的信貸規(guī)模則表明認(rèn)購國債的資金量充足，有利于國債的適度規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張；反之，則會制約國債適度規(guī)模的擴(kuò)張。另外，1992年政府的政策發(fā)生變化，從這一年開始允許金融機(jī)構(gòu)包括各類基金認(rèn)購國債，這使得國債的認(rèn)購主體得以擴(kuò)展。因此，從這方面看，金融機(jī)構(gòu)對國債的應(yīng)債能力的強(qiáng)弱同樣制約了國債規(guī)模的擴(kuò)大。
　?。ǘ﹪鴤慕Y(jié)構(gòu)及國債市場的完善程度
　　國債結(jié)構(gòu)的定義是一國各種性質(zhì)債務(wù)相互搭配以及債務(wù)收入來源、利率和發(fā)行期限等有機(jī)的結(jié)合。合理的國債結(jié)構(gòu)在降低籌資成本，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)，發(fā)掘社會資金潛力并滿足不同類型投資者的需要方面起到至關(guān)重要的作用。但我國目前的狀況是，國債結(jié)構(gòu)不夠合理，而且有著諸多問題存在，這些問題主要體現(xiàn)在：國債持有者的結(jié)構(gòu)分布不夠合理，國債的利率期限結(jié)構(gòu)還不夠完善等等。顯而易見，不合理的國債結(jié)構(gòu)制約了我國國債適度規(guī)模的增大。
　　我國國債市場發(fā)展已經(jīng)歷了近三十年的歷程，在這近三十年的時間里，我國國債市場有了很大程度的發(fā)展和規(guī)范，但是與西方發(fā)達(dá)的國家相比，仍然存在很多不足和不夠完善的地方，國債市場還有許多需要亟待解決的問題存在。主要存在的問題如下：市場規(guī)模小，品種較少；市場分割并且缺乏統(tǒng)一性和流動性；市場缺乏有效規(guī)避風(fēng)險的機(jī)制；投資者結(jié)構(gòu)不合理等等。
　　國債的規(guī)模與相應(yīng)的市場的發(fā)育情況是相關(guān)的，比如西方國家有著很高的負(fù)債水平而不會影響財(cái)政的穩(wěn)定，這當(dāng)然是與他們國家成熟、完善、發(fā)達(dá)的國債市場息息相關(guān)。而反觀我國，由于國債市場還不夠完善、發(fā)展水平低等現(xiàn)狀阻礙了我國國債適度規(guī)模的擴(kuò)張。
　?。ㄈ┱墓芾硭胶托庞贸潭?BR>　　國債的負(fù)債主體是一國政府或財(cái)政，其自身的債務(wù)管理水平和信用狀況顯然成為了制約著國債適度規(guī)模擴(kuò)大的一個重要因素。如果政府存在信息不全，政府行為本身存在缺陷，一般來說，這樣往往會造成對經(jīng)濟(jì)形勢判斷的偏誤，并且信息的滯后對決策存在很大的不利影響，甚至導(dǎo)致決策上的失敗。因此，若一國政府對國債的管理不夠完善，管理水平不高，并且政府信譽(yù)低下，那么這必然導(dǎo)致該國的適度國債規(guī)模的低下，這樣政府可利用的債務(wù)規(guī)模小，其對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力必然較弱。相反地，如果政府對債務(wù)管理水平很好，并且政府在國債的還本付息方面有著極高的信譽(yù)，那么國債的適度規(guī)模勢必會比較高，政府對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力會比較強(qiáng)。轉(zhuǎn)貼于 233網(wǎng)校論文中心 http://www.studa.net`NextPage`     （四）國債的成本和效益
　　國債的成本分為兩個部分，第一部分是指發(fā)行成本，主要包括利息、發(fā)行費(fèi)、兌付費(fèi)、印刷費(fèi)、推銷費(fèi)等。第二部分是指國債的發(fā)行對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，它主要包括如發(fā)行國債對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的擠出效應(yīng)、可能形成的財(cái)政風(fēng)險（如國債的償還風(fēng)險以及對因支付危機(jī)所對政府信譽(yù)造成的損害等等）還有包括如引發(fā)通貨膨脹等方面的后果而對一國經(jīng)濟(jì)造成的種種不利的影響。
　　國債的效益是政府之所以發(fā)行國債的主要動機(jī)，因此它是影響國債規(guī)模的關(guān)鍵性因素。它主要體現(xiàn)在國民生產(chǎn)總值的增加，人均收入方面的提高，公共服務(wù)及社會基礎(chǔ)設(shè)施條件的改善等方面。如果國債的效益發(fā)揮出來的越大，那么國債的適度規(guī)模則會相應(yīng)的增加；反之，如果國債資金使用不到位，國債的效益不能得到發(fā)揮，則這必然會對國債的適度規(guī)模的擴(kuò)大形成不利的影響。
　　
　　我國國債規(guī)模影響因素的實(shí)證分析
　　
　?。ㄒ唬┳兞康倪x取及數(shù)據(jù)整理
　　通過前文的分析可知，影響國債發(fā)行規(guī)模的因素主要分為兩大類?？紤]到數(shù)據(jù)的可得性，我們從促使國債規(guī)模擴(kuò)大的因素里選取財(cái)政赤字、國債還本付息支出兩個變量，從制約國債規(guī)模擴(kuò)大的因素里選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款這兩個變量，本文共引入這個四個影響變量來分析國債發(fā)行規(guī)模（debt），用字母分別表示為：國內(nèi)生產(chǎn)總值（A1）、財(cái)政赤字（A2）、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款（A3）、國債還本付息支出（A4）。同時為去除通貨膨脹因素所造成的影響，對這些變量分別進(jìn)行GDP指數(shù)平減（本文以1978年為基期），然后，為消除時間序列數(shù)據(jù)中存在的異方差現(xiàn)象，接著對平減后的數(shù)據(jù)進(jìn)行自然對數(shù)變換，以消除異方差的影響，變換后國債發(fā)行額、國內(nèi)生產(chǎn)總值、財(cái)政赤字、城鄉(xiāng)居民儲蓄存款、國債還本付息支出分別用lnd、lnA1、lnA2、lnA3、lnA4來表示。原始數(shù)據(jù)